紧缩预期持续压制市场 两类风格基金具备优势

一周市场回顾：紧缩预期持续，两市股指小幅反弹

　　本周A股市场在经历了上周的较大下跌之后，两市股指小幅反弹。本周较受关注的消息主要是针对地产的调控政策。房产税对地产板块影响有限，且在基本预期之中，总体来看对市场影响不大。而“新国八条”对市场影响深远，周四消息出台后，地产板块也应声大跌。地产调控政策频频出台，但近期两个政策的出台后，地产板块调控可能面临短期利空出尽的局面。对于后市形成较大压制的仍将是由于通胀而引发的货币政策的紧缩，预计后市仍将延续震荡。本周蓝筹股仍就表现较好，受制于估值偏高的压力，中小盘持续低迷。在行业上，周期性行业表现相对较好，建筑、交运、机械、金融涨幅居前，而医药、食品、传播逆市下跌。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览　　

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　数据统计日期：2011年01月21日—2011年01月27日

　　在基金方面，本周股票市场小幅上涨，除债券型基金跌幅较大外，其他各类德圣基金指数变化不大，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览　　

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　数据统计日期：2011年01月21日—2011年01月27日

　　通胀警报不除，后市延续震荡

　　本周各大基金陆续发布了其四季报，相比于各大基金在三季度末的普遍乐观，各大基金在四季报中显得较为谨慎。2010年三季度末，多数基金看好四季度市场，他们认为国内市场面临一系列利好因素，四季度国内经济可能将阶段性见底；通胀压力虽大但处于阶段性见顶阶段；政策上阶段性利空出尽；大盘股估值偏低，为市场稳定和上涨提供基础；他们认为受以上因素的影响，四季度的A股市场有望震荡向上。实际上，A股市场在四季度初期的确上演了一段令人振奋的行情，但后期通胀引发的政策加速紧缩使得市场大幅调整，却是绝大多数基金公司始料未及。

　　在各大基金四季报中，通胀成了出现频率最高的字眼，他们普遍认为，2011年一季度的A股市场仍将深受高通胀引发新的政策紧缩的制约，一季度市场仍将保持震荡走势。12月主要宏观经济数据显示国内经济保持良好态势，CPI也冲高回落，但是仍保持在4.6%的较高涨幅，央行也再度上调存款准备金率。自11月以来通货膨胀一直是市场关注焦点，而且在未来一段时间内，通胀形势仍不容乐观。一方面，推动物价上涨的很大一部分力量来自于自下而上的成本上升的推动，货币紧缩可能效果不大；另一方面，大宗商品的价格尚处于蛰伏期，未来如果发达国家需求回升，则输入性压力巨大。

　　另外值得注意的一点是房价涨势依然没有得到有效控制，针对地产的更为严厉的调控政策迟早要到来，这也将对股市形成制约。在物价和房价没有得到有效控制之前，紧缩政策的“靴子”也难以真正“落尽”，新的紧缩政策和调控措施也将接踵而至，在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情。

　　投资机会：掘金高成长、兼顾低估值

　　2010年四季度的A股市场已经不再是单纯的中小盘行情，在四季度初期，以资源类为代表的周期性板块表现突出。进入2011年以来，市场风格似乎悄然在发生转变。金融、地产等周期性板块表现较好，表现出了良好的抗跌性。前期表现不佳的交运设备、钢铁也表现不俗，而食品饮料、医药和有色板块表现落后，跌幅居前。在传统蓝筹股和中小市值股票估值分化达到极致的背景下，蓝筹股还是出现了一定的估值修复，风格似乎也有保留地发生了一些转换。

　　在四季报中，大消费和战略新兴产业仍旧是多数基金长期看好的板块，2011年是“十二五”规划的开局之年，宏观经济规划的重点在于促进民众消费能力的提高，基于中国各地区、各阶层收入水平的重大差异，收入水平提升加上分配相对均衡，将有利于各层面消费水平的总体提升，并形成大消费概念群的投资机会，这些都无疑为大消费板块带来新的契机。而战略新兴产业符合经济结构调整的方向，相关扶持政策将陆续出台，未来发展空间巨大。但是大消费和战略新兴产业板块个股也多面临估值偏高的风险，能否从中挖掘出真正具备投资价值的优质个股，考验着基金经理的选股功底。

　　各大基金在持续看好高成长战略新兴产业和大消费板块之外，对于低估值蓝筹股也给予了普遍性关注。尽管在通胀形势严峻和在经济结构转型大背景下，周期性行业难以出现趋势性投资机会。但是当前部分周期性行业估值确实较低，而中小盘股的估值又过高，资金在短期内可能更加青睐具有低估值优势的行业，周期性行业在未来的市场中具备阶段性投资机会。

　　在各大基金四季报中，通胀成了出现频率最高的字眼，他们普遍认为，2011年一季度的A股市场仍将深受高通胀引发新的政策紧缩的制约，一季度市场仍将保持震荡走势。12月主要宏观经济数据显示国内经济保持良好态势，CPI也冲高回落，但是仍保持在4.6%的较高涨幅，央行也再度上调存款准备金率。自11月以来通货膨胀一直是市场关注焦点，而且在未来一段时间内，通胀形势仍不容乐观。一方面，推动物价上涨的很大一部分力量来自于自下而上的成本上升的推动，货币紧缩可能效果不大；另一方面，大宗商品的价格尚处于蛰伏期，未来如果发达国家需求回升，则输入性压力巨大。

　　另外值得注意的一点是房价涨势依然没有得到有效控制，针对地产的更为严厉的调控政策迟早要到来，这也将对股市形成制约。在物价和房价没有得到有效控制之前，紧缩政策的“靴子”也难以真正“落尽”，新的紧缩政策和调控措施也将接踵而至，在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情。

　　投资机会：掘金高成长、兼顾低估值

　　2010年四季度的A股市场已经不再是单纯的中小盘行情，在四季度初期，以资源类为代表的周期性板块表现突出。进入2011年以来，市场风格似乎悄然在发生转变。金融、地产等周期性板块表现较好，表现出了良好的抗跌性。前期表现不佳的交运设备、钢铁也表现不俗，而食品饮料、医药和有色板块表现落后，跌幅居前。在传统蓝筹股和中小市值股票估值分化达到极致的背景下，蓝筹股还是出现了一定的估值修复，风格似乎也有保留地发生了一些转换。

　　在四季报中，大消费和战略新兴产业仍旧是多数基金长期看好的板块，2011年是“十二五”规划的开局之年，宏观经济规划的重点在于促进民众消费能力的提高，基于中国各地区、各阶层收入水平的重大差异，收入水平提升加上分配相对均衡，将有利于各层面消费水平的总体提升，并形成大消费概念群的投资机会，这些都无疑为大消费板块带来新的契机。而战略新兴产业符合经济结构调整的方向，相关扶持政策将陆续出台，未来发展空间巨大。但是大消费和战略新兴产业板块个股也多面临估值偏高的风险，能否从中挖掘出真正具备投资价值的优质个股，考验着基金经理的选股功底。

　　各大基金在持续看好高成长战略新兴产业和大消费板块之外，对于低估值蓝筹股也给予了普遍性关注。尽管在通胀形势严峻和在经济结构转型大背景下，周期性行业难以出现趋势性投资机会。但是当前部分周期性行业估值确实较低，而中小盘股的估值又过高，资金在短期内可能更加青睐具有低估值优势的行业，周期性行业在未来的市场中具备阶段性投资机会。

　　目前市场情绪低迷，明显缺乏做多动力，估值过高的中小盘股难以维系热度，面临较大的调整压力。而具有估值优势的蓝筹股具有一定的阶段性机会，但是由于政策紧缩的压力，蓝筹股也难有大的趋势性机会，中小盘股在调整到位后仍有可能成为热点，投资机会可能将会加速轮转。在此背景下，相对的配置均衡将发挥一定的优势，这也在各大基金的四季报中被广泛提及。

　　未来一段时间内，政策的不确定性加大，选时对基金贡献有限。大盘和中小盘结构失衡可能面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会可能将会加速轮转，相对的均衡配置或将具备一定的优势。但选股能力的差异将成为基金业绩分化的关键因素。相对淡化选时对基金贡献，在均衡配置的基础上，“自下而上”精选个股，已经成了各大基金普遍的策略选择。

　　后市延续震荡格局，均衡配置基础上加强个股精选

　　目前市场普遍担担忧的仍是未来一段时期内高通胀引发的政策紧缩，政府调控政能在一度程度上抑制CPI的过快上涨，但是过量货币投放导致的流动性过度是通胀的根本原因，通胀仍将维持高位，新的紧缩政策也将接踵而至，在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情，仍将维持弱势震荡格局。受益于“十二五”规划的大消费和战略新兴产业仍旧是多数基金长期看好的板块。但是短期来看，此类板块的个股估值已被严重透支，能否选择出真正具备业绩支撑的优质个股，也考验着基金经理的选股功底。此外，各大基金对低估值蓝筹股也给予了普遍性关注。

　　基于目前的市场环境，以下两类风格的基金可能具备优势：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在市场结构调整过程中有望保持相对稳定的业绩。以上两类基金，投资者可重点关注。