国泰君安、第一创业证券首推对冲基金大门，会否开启A股潘多拉魔盒？

　　□ 本刊记者 范军利 | 文

　　2月14日，国泰君安证券公司表示，将于3月7日推出国内第一款对冲基金。

　　消息甫出，市场哗然。早在去年年底，第一创业证券资产管理部亦曾推出通过股指期货对冲系统性风险的集合理财产品。人们在欢呼国内对冲基金终于破土之时，亦心忧具有投机、做空本性的对冲基金大量推出，会引发A股崩溃性下跌。蹒跚起步的对冲基金，又将面临哪些挑战？

　　尝鲜

　　国内私募基金一直被视为对冲基金的雏形。体制上，它们具有一定私募性和灵活性，不过，它们缺乏对冲基金的灵魂元素——对冲。

　　2010年4月16日，沪深300(3233.066,21.19,0.66%)股指期货诞生，对冲基金有了对冲工具。第一创业证券投资总监兼创金资产管理总部总经理苏彦祝告诉本刊记者，对冲基金出现最具创新意义之处在于，基金为客户带来的回报完整地与基金经理的专业能力相关，而与市场的涨涨跌跌无关，客户买的是基金经理的专业投资能力，而非去对赌牛市是否来临。

　　国泰君安证券资产管理公司表示，将推出一项新型理财产品，采用做空股指期货对冲的方式来规避大盘系统性风险。

　　公司表示，该款产品将成为国内证券公司发行的第一款对冲基金，它的问世将拉开国内对冲基金的序幕，“一个新的多元化投资策略的时代即将到来。”国泰君安相关人士表示。

　　“原先的产品，一般情况下股市涨了才能赚钱，股市跌了就得赔钱，但是自从有了股指期货以后，就可以拿股指期货来管理风险，无论牛熊市，基金均可保持相对平稳上行的趋势，把系统风险对冲掉。”国泰君安证券资产管理公司总经理章飚表示，新推出的对冲基金将主要利用市场中性策略进行投资，风险较小，收益率较低。

　　市场中性策略即通过一系列模型选股和构建股票组合，超越指数取得稳定的超额收益，同时在股指期货上做空，以回避股市系统性风险。

　　章飚表示，期望这款新的理财产品的年均回报率在10%至15%间。先期可能会在现货组合中加大小盘股的权重，从而与沪深300期指对冲获得更高的收益。

　　该产品将于3月7日起开始发售，上限为200位投资者，认购起点200万元，公司预计，该产品推广期的目标规模为3亿元。截至2月18日，已有1亿元的资金向公司发出内部认购预约申请。

　　章飚表示，未来公司可能会有数个后续产品发行，预计未来公司发行的采用市场中性策略的私募产品规模可达30亿-50亿元。

　　事实上，早在2010年11月，第一创业证券的一款小集合产品即已杀入股指期货市场。苏彦祝告诉本刊记者，第一创业资产管理部门推出的有关产品，是国内第一款通过股指期货套期保值对冲系统性风险的券商限额特定集合计划，也是第一支通过证监会审批可以投资股指期货的理财计划。

　　“我们一直在关注同行这方面的动态，同时，自身关于软件系统、后台风控等方面的工作。时机成熟，我们也会推出类似产品。”北京一大型券商资产管理部人士表示。

　　上海一基金公司也表示，公司高管近日频频进行内部会议研讨，并与销售渠道沟通，希望通过专户理财渠道发行采用相关对冲基金产品。

　　深圳、上海等地私募基金也早已展开战局，虽有信托账户尚未取得股指期货的交易资格掣肘，但部分私募通过个人账户及信托渠道等方式，曲线推出具有对冲性质的基金，已经获得相当程度的市场认可度。

　　噩梦？

　　“首只”之争并不重要。重要的是，越来越多的券商、基金、私募基金开始关注、研发及推出利用股指期货对冲风险的对冲基金。市场担心，对冲基金是否会掀开A股的潘多拉魔盒？

　　1997年，乔治？索罗斯的量子基金联合一批国际对冲基金以泰铢为目标，对东南亚金融市场“宣战”，亚洲金融危机爆发。此后，国际金融市场一度谈“对冲”而色变。

　　“即便未来国内诞生大量对冲基金，也不会引起A股下跌。”国泰君安资产管理公司人士表示，因为国内对冲基金目前尚不能运用杠杆，不能投机做空，且有严格的风险敞口限制。“因而不会像人们想象的那样会翻云覆雨。”

　　业内人士表示，根据对冲基金发展史可知，目前主流的对冲基金主要是在各种金融产品之间利用其中的套利机会或者定价偏差来获利。比如，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；当然，如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。

　　“本土对冲基金目前不能使用杠杆，这限制了对冲基金大肆卖空的风险。”章飚表示，国内对冲基金任何时候都不允许“裸卖空”，也不允许杠杆透支交易，因此风险远比海外对冲基金要小得多。

　　根据相关监管规定，中国的对冲基金在任何时候都必须有多空两个方向，不可能单边做空。根据国泰君安有关产品管理计划说明书中的规定，在任何交易日终，在扣除股指期货合约占用的交易保证金后，保持不低于集合资产管理计划资产净值5%的现金及到期日在一年以内的政府债券；在任一时点，持有股指期货的风险敞口不超过资产净值的80%，并保持不低于交易保证金1倍的现金及到期日在一年以内的政府债券。

　　此外，国内监管部门对于对冲基金的信息披露要求较高，公募基金、券商资产管理公司(部门)、阳光私募发行产品须严格按照规定，定期公布持仓组合和财务数据，较高的透明度也令基金管理人的投资风格不会过于激进。

　　障碍

　　全球对冲基金行业信息分析机构对冲基金研究公司(HFR)发布的报告显示，全球对冲基金业在2010年四季度出现创纪录的资金增长——1490亿美元，从而使整个行业的总体规模增加到19170亿美元，接近全球金融危机之前的水平。

　　业内人士表示，衍生品市场发展的初期往往是定价不完善的时期，市场中存在着大量的投资机会。全球对冲基金的复苏为国内刚刚起步的对冲基金带来好的愿景。国泰君安及部分私募基金这些初期进入市场的机构投资者将获得更多收益。

　　不过，专家表示，总体而言，中国对冲基金仍处起步期，证券市场上的对冲工具、手段不够完善，期权、融资融券等金融工具有待完善和放开。一些券商、基金建立的量化投资部门由于时间短，与国外同行无论在软、硬件方面均存在较大差距，投研人才及能力均有待加强。

　　北京一位券商高管表示，虽然融资融券业务和沪深300股指期货，一定程度上填补了国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。但券商、基金等机构目前尚无法参与融资融券，这使其做空手段受限。另外期货与现货交易机制的不对称(期货交易是T+0，现货交易是T+1)，也限制了对冲基金的发展。

　　苏彦祝表示，中国的对冲基金根本不能与国际上的对冲基金相提并论，“我们现在可用于对冲的衍生工具只有沪深300股指期货。”

　　相比之下，国外的金融衍生工具种类繁多，包括期权、期货、掉期等，挂钩的标的包括股票、指数、利率、外汇、天气、重大事件等，杠杆融资渠道多。国内的股指期货、融资融券还处于起步阶段，市场也没有国外那么成熟，这些特征都注定，国内的对冲基金只是半成品。

　　此外，由于监管等因素，对冲基金缺乏从银行或其他金融机构以较低成本中短期融资的条件，因此也不具备运用杠杆放大低风险收益的基本前提。

　　“中国的对冲基金不过是呱呱落地的婴儿，对冲两字基本没什么含金量。”苏彦祝说.