1.上半年板块走势回顾及成因

　　上半年,有色金属板块涨跌幅度为-28.92%,沪深300指数涨跌幅度为-12.78%,跑输沪深300指数17.04个百分点。主要原因与我们年初预计的基本相同,即来自于需求层面的需求较弱,行业的供求过剩格局不仅延续而且在加重,年初时基本面最乐观的铜已经过剩,这一因素也导致了铜是上半年跌幅最大的品种。铝深加工是上半年行业的看点,有一轮较为明显的上涨,现在我们关注的两只铝业深加工股股价有所调整,有系统性风险造成的共同下跌的原因,也有技术层面的需要调整的原因,基本面的支撑没有改变,相对优势仍然十分明显。

　　2.下半年:继续关注铝深加工

　　基本金属支撑力度在减小。美国因素对金属的商品属性仍有支撑,金融属性的支撑在减小。中国需求仍显不足,在金融属性上对行业也构不成支撑,行业过剩格局在延续。

　　铝深加工需求仍将旺盛:世界铝业大会消息,尽管铝库存处在创纪录高位,但铝需求依然强劲,随着未来几年这种金属在汽车和航天领域的应用增多,其需求将进一步提升。为减轻产品重量,汽车和航天产业正越来越多地采用铝来替代钢和铜。铝轧制产品生产商爱励铝业和印度铝工业公司也在投资下游产能以满足市场需求,预计未来十年,汽车钢板等领域的铝需求将增长八倍。另外,汽车轻量化在继续。下一代路虎卫士推出被推迟,其原因是路虎决定将在公司的PLA全铝架构上打造下一代卫士。

　　3.投资策略

　　综合考虑影响行业走势的各因素,行业支持力度不强,金属新材料、小金属的中长期投资机会仍然明显,短期内来自于行业的动力不足,我们维持行业评级为“中性”。中长期重点关注稀土永磁材料的投资机会,重点关注个股为中科三环、宁波韵升。铝深加工受益于政策支持和市场需求前景较好支撑较强,具体可关注利源铝业、亚太科技,该两股股价已经调整,投资机会已相对明确。

　　4.投资风险

　　金属价格走势低于预期;金属新材料政策执行的不确定性;中国经济结构调整步伐进程的不确定性。

　09年国办38号文之后,水泥新线项目审批得到遏制,但已批在建和已批未建项目加速实施,新增产能在2010年达到4.36亿吨的顶峰,之后逐年回落。2013年1至5月,我国新增水泥产能仅3610万吨,相比2012年全年2.46亿吨的新增产能已大幅减少,但目前我国在建水泥产能仍有2.88亿吨,拟建产能2.96亿吨。2012年我国水泥总产能约30亿吨(含落后产能约1.5亿吨),实际产量21.8亿吨;预计2013年新增水泥产能1.5亿吨,新增水泥需求约1.74亿吨(按8%的增速计算),边际需求出现改善,产能过剩现象或将得到部分缓解。

　　十二五期间,我国水泥产量增速将从十五和十一五期间的10%-20%区间降至10%以内。

　　从总量上看,我国2012年水泥产量已达21.8亿吨,占全球总产量的60%左右;人均产量上,我国目前已达1.6吨/人,远超发达国家发展历史上人均产量达顶峰时的水平;从经济结构上,我国经济增长对投资的依赖程度也已达明显的高位,在政府主导的经济转型和结构调整的背景下,传统建材需求增速重心下移相对确定。因此,水泥需求增速下台阶对行业中长期估值形成压制,并导致估值中枢下移。

　　13年以来,我国商品房销售面积同比增速暴涨,我国40个大中城市成交土地溢价率也迅速攀升至20%的高位,但与火爆的房屋销售行情和开发商高涨的拿地热情相比,我国房屋新开工面积同比增速明显疲弱,且出现较大反复。我们认为,这种情况源于不断深化的地产调控政策犹如悬在开发商头上的达摩克利斯之剑,影响着市场对房地产行业未来发展的预期,打击开发商新开工的热情。我们判断,房地产行业作为当前经济发展的支柱性产业不会遭遇“过激”调控,但在调整经济结构和抑制房地产泡沫的政策导向下,房地产调控依然会持续深化,并从中期对建材板块估值形成压制。

　　在行业景气度走低的大背景下,最大的受益者是行业龙头海螺水泥。从历史上看,在05年06年,08年和09年以及12年和13年一季度,这些经济景气低迷的年份,海螺水泥的产销量增速相比水泥行业的产销量增速,差距显著放大,这意味着在上述年份,公司的市场占有率提升速度明显提高。我们判断,未来行业龙头海螺水泥未来的市场占有率有望加速提升,各区域形成寡头垄断的速度也将加快。

　　相比水泥玻璃等传统建材上市公司,新型建材上市公司具有更好的成长空间,重点推荐建研集团,伟星新材和北新建材。